举个例子来说：甲公司及其股东与投资人乙签订了《股权转让协议》，约定乙投资300万元受让30%的股权，并可以派人参与公司经营管理。协议还约定，投资人乙在支付款项后成为公司股东，并享有投资款项月息1.5%的固定收益，如果1年期满后受让方不满意公司经营状况，可以将投资款收回，公司支付年化24%的利息。协议签订后，投资人乙依约支付了投资款，但双方并未办理工商登记。1年期满后，由于公司经营业绩恶化，资不抵债，投资人乙主张按照协议约定要求甲公司及股东承担还款责任。

此时对于“名股实债”条款性质的认定将影响到案件的实际处理，如果被认定为是股权转让协议，则协议责任的承担主体毫无疑问是公司的股东。但如果被认定为是债权协议，则协议责任的承担主体既有可能是公司，也有可能是公司的股东。那实践中裁判机构对类似条款的性质是如何认定的呢？

联大集团有限公司与安徽省高速公路控股集团有限公司股权转让纠纷二审民事判决书

最高人民法院（2013）民二终字第33号

2003年4月30日，联大集团与安徽高速于安徽省合肥市签订《股权转让协议书》，由安徽高速受让联大集团持有的安徽安联高速的49%股权。

协议书载明以下内容：

1.双方共同成立项目公司，注册资本为7亿元，联大集团出资4.2亿元，安徽高速出资2.8亿元，双方出资比例分别为60%、40%。

2.联大集团向安徽高速转让安徽安联高速49%的股权，由安徽高速向联大集团支付4.5亿元转让对价，安徽高速如不能按约向联大集团支付转让金，安徽高速应立即按登记机关的要求申请将被转让的股权重新变更至联大集团名下，并承担违约责任。

3.股权转让后，项目公司的董事会由5名董事组成，联大集团推举2名，安徽高速推举3名。

4.安徽高速承诺，自本次股权转让完成之日起两年内，对受让的股权不转让给第三方，如联大集团提出购回本次被转让的股权，可以按照固定溢价回购股权。

后双方对股权转让协议书效力发生争议。

关于《股权转让协议书》是否名为股权转让，实为企业间借贷的协议。安徽高速在相关回复意见中表述“融资”亦存在以其他形式进行融资的可能，不能仅理解为借款融资，另外，股权转让、股权回购等作为企业之间的资本运作形式已经成为企业之间常见的融资方式。如果并非以长期牟利为目的，而是处于短期融资需要产生的融资行为，其合法性与有效性应予以确认。据此，本案上诉人关于双方股权转让实为融资借贷应认定无效的上诉理由不能成立，故其该点上诉主张，本院不予支持。

“名股实债”到底是“股”还是“债”？

现行法律对于名股实债并无明确的法律规定，结合上述案例，实践中裁判机构对于协议性质的判断可能是基于以下几方面：

1.从实际内容看：投资人的目的以及是否参与经营

根据协议约定以及协议的履行情况来看，如果投资人目的在于取得目标公司股权，且享有参与公司的经营管理权利的，应认定为股权投资，至于是否参与公司的实际经营主要通过投资人是否承担公司的经营风险、是否实际参与公司经营管理、对公司决策是否具有相应的表决权来判断，比如协议中可能会约定“返还收益”、“多退少补”等，此种情况下“股权”的属性会更为突出。反之，若投资人目的并非取得目标公司股权，而仅是为了获取固定投资回报，且不参与公司经营管理权利的，那协议中“债权”的属性更为突出，应认定为债权投资，投资人是目标公司或有回购义务的股东的债权人。

2.从形式方面看：工商变更登记手续、主体、退出时间

工商登记：在绝大多数的“名股实债”案件中，投资人都不会办理工商变更手续，登记成为公司的股东。但如果已经办理了相应的工商登记手续，则裁判机构可以将之作为认定构成股权转让的参考因素之一。

主体：如果是股权转让协议，该协议中往往会有明确的转让主体，特别是在具有多名股东的情况下。但如果双方实际上想要达成债权协议的话，在该协议中往往没有明确的转让主体，要么法定代表人代表公司签字，要么全体股东代表公司签字。

退出时间：名股实债投资中一般明确约定了投资的期限，期限届满回购义务人应当按照事先约定的价格，而非根据退出时标的公司股权的公允价格来承担回购投资人所持股权，具有此种约定的情况下，可以将之作为认定构成债权投资的参考因素之一。

再回到文初的小案例。在该案例中，甲公司及其股东与投资人乙虽然签订了《股权转让协议》，但从签署主体来看，包括公司以及股东，但未约定明确的出让股权的主体，因此不具备股权转让协议的可执行性；从协议条款来看，协议中明确约定了固定资金回报以及明确的回购期限，与一般借款合同更为接近，最后从工商登记来看，《股权转让协议》订立后一年，双方始终未办理工商登记手续，可见投资人的真实意图并非成为公司的股东。因此，小编认为文初案例应为借款合同，而非股权转让合同。

当然，实践中很多案件依然会存在 “股权”、“债权”特征交织边界模糊的情况，需要从协议签订时的背景出发，去探究协议订立时双方的真实意思表示，根据当事人的投资目的、实际权利义务等因素综合认定其性质。

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